大行看好，維持恒安國際“買入”評級
時間： 2020-07-03
中信證券和國(guo)元國(guo)際(ji)于6月29日分(fen)別(bie)發布對恒安國(guo)際(ji)的研報，
中信證券表示：恒安國際Q2公司衛生巾收入增速(su)或(huo)超預期；濕紙巾需求景氣，紙尿褲持續改善，低(di)價原材料(liao)及費用優化料(liao)將帶來利潤彈(dan)性，2020年業績有望(wang)(wang)提速(su)。大股東連續增持35億港(gang)元有望(wang)(wang)提振市場信心，維(wei)持“買入”評級。
國元國際表示：生(sheng)活衛生(sheng)用品龍頭，品牌勢能強(qiang)勁：福建恒安集團有(you)限公(gong)司創立于1985年(nian)，秉承“追求健(jian)康，你我一起成(cheng)長”的(de)(de)(de)企業使命，專(zhuan)注于生(sheng)活用紙、衛生(sheng)巾和紙尿褲產品的(de)(de)(de)研(yan)發、生(sheng)產和銷售。經過多年(nian)的(de)(de)(de)發展，公(gong)司憑(ping)借(jie)在(zai)(zai)技術(shu)研(yan)發、產品設計、質量控(kong)制(zhi)、品牌建設等方(fang)面的(de)(de)(de)持續投入，在(zai)(zai)業內樹立起良好的(de)(de)(de)口碑和極高的(de)(de)(de)品牌認知度。旗下品牌心相印、安爾(er)樂多年(nian)來在(zai)(zai)各(ge)細分市場保持市占(zhan)率(lv)第(di)一的(de)(de)(de)位置(zhi)，品牌勢能強(qiang)勁。
中信證券研報摘要如下
受高端產品銷售拉動，2020年Q2衛生巾收入增速有望達中單位數。自2019年上半年開始實施銷(xiao)(xiao)售(shou)渠(qu)道(dao)改(gai)革，公司衛生(sheng)巾業務收入(ru)(ru)恢復(fu)增(zeng)長(chang)，2020年Q1受(shou)疫情(qing)影響較為有(you)限，Q2渠(qu)道(dao)補庫(ku)、產(chan)品(pin)組(zu)合發力高(gao)端化，其中高(gao)端品(pin)牌Space7繼續(xu)保持雙位數增(zeng)長(chang)，預(yu)計高(gao)端產(chan)品(pin)銷(xiao)(xiao)售(shou)占(zhan)比(bi)可(ke)達(da)(da)到高(gao)單位數。受(shou)此拉(la)動(dong)，我(wo)們(men)預(yu)期2020Q2衛生(sheng)巾收入(ru)(ru)增(zeng)速可(ke)達(da)(da)中單位數，H1可(ke)達(da)(da)低單位數。由于衛生(sheng)巾毛利率/凈利率可(ke)達(da)(da)約70%/35%，其對利潤(run)增(zeng)速的拉(la)動(dong)作用較為明顯。
濕紙巾增速靚麗、漿價低位運行，紙巾盈利環比仍將提升。2020H1公(gong)司紙巾業務也受益(yi)于(yu)產(chan)品(pin)(pin)高端(duan)化(hua)，其中濕紙巾品(pin)(pin)類毛利率(lv)超50%，有(you)望實現雙位數(shu)增長(chang)，占紙巾收(shou)入比(bi)重料將提升(sheng)(sheng)至10%以上(shang)，加(jia)上(shang)品(pin)(pin)諾、廚房紙貢(gong)獻，預(yu)計公(gong)司高端(duan)品(pin)(pin)占比(bi)可達15%左右(you)；干紙巾銷售Q2逐步修復，下(xia)半(ban)年有(you)望加(jia)強終(zhong)端(duan)促銷彌補疫情影(ying)響，預(yu)計2020H1/A紙巾業務收(shou)入同比(bi)+5%/+9%。上(shang)半(ban)年木(mu)漿價(jia)(jia)格持續低位運行，雖(sui)然費用率(lv)有(you)所提升(sheng)(sheng)，料凈(jing)利率(lv)仍環比(bi)提升(sheng)(sheng)，下(xia)半(ban)年預(yu)計木(mu)漿價(jia)(jia)格仍將低位震(zhen)蕩(dang)。
紙尿褲持續改善，公司費用率有優化空間。2020H1成人紙尿褲銷售延續(xu)雙位(wei)數增(zeng)長，嬰兒紙尿褲發力(li)產品高(gao)端(duan)化(hua)和電商渠道，預計紙尿褲2020H1同比(bi)增(zeng)速繼續(xu)收(shou)(shou)窄至-3%，全年(nian)同比(bi)有(you)望持(chi)平。公司上半年(nian)受疫(yi)情影響費(fei)用(yong)(yong)(yong)投入(ru)有(you)所收(shou)(shou)縮，料下半年(nian)將增(zeng)加費(fei)用(yong)(yong)(yong)投入(ru)驅動終(zhong)端(duan)動銷，但全年(nian)費(fei)用(yong)(yong)(yong)率仍有(you)望同比(bi)回(hui)落(luo)1-2pcts，主(zhu)要來自(zi)廣告費(fei)用(yong)(yong)(yong)率的下降(jiang)。
大股東連續增持35億港元，有望提振市場信心。2020年截至(zhi)(zhi)6月28日，大股東(dong)CreditSuisseTrustLimited（家族信托）、安平控股/投資(zi)、行政總裁許連捷連續13次(ci)增(zeng)持，共計增(zeng)持6,285萬股，增(zeng)持金額34.7億(yi)港元。其中許連捷持股比例由20.61%上升至(zhi)(zhi)21.95%，增(zeng)持金額共計8.8億(yi)港元，體(ti)現出大股東(dong)及管(guan)理層對公司中長期(qi)發展前景的(de)樂觀預(yu)期(qi)。
投資建議：新冠疫情對公司整體影響偏正面，公司各項業務經營均存亮點，2020年業績提速可期。維持2020-22年EPS預測3.64/3.95/4.20元/股，現價對應公司2020PE約17倍，基本面向上有望帶動估值修復，維持“買入”評級。
國元國際研報摘要如下
消費升級、產能出清，集中度提升利好行業龍頭：
消費升級下，產(chan)品創新及高端(duan)化將(jiang)(jiang)驅動生活用(yong)(yong)紙(zhi)、衛生巾、紙(zhi)尿褲行業(ye)繼(ji)續(xu)擴容；且生活用(yong)(yong)紙(zhi)的人均消費量(liang)及紙(zhi)尿褲的滲透(tou)率還(huan)有(you)繼(ji)續(xu)提(ti)升的空間(jian)，恒安作為(wei)行業(ye)龍頭(tou)(tou)，將(jiang)(jiang)受益于市場(chang)規(gui)模的持續(xu)增長。此外，三個行業(ye)的集中(zhong)(zhong)度亦(yi)還(huan)有(you)進(jin)(jin)一步提(ti)升的空間(jian)，在環保、成本、研發(fa)、規(gui)模、品牌等(deng)具備(bei)優(you)勢的龍頭(tou)(tou)企業(ye)將(jiang)(jiang)繼(ji)續(xu)吞并不堪經營壓力的中(zhong)(zhong)小型企業(ye)，加(jia)速落后產(chan)能的出清，市場(chang)份額進(jin)(jin)一步向龍頭(tou)(tou)集中(zhong)(zhong)將(jiang)(jiang)是大(da)勢所趨。
競爭優勢突出，阿米巴變革變身成長加速器：
公司(si)擁有覆蓋廣泛的渠(qu)道網絡及產能布局，收入規模業內領先；
采取多品牌、多品類的業(ye)務(wu)發展戰略，盈利能(neng)力(li)業(ye)內領(ling)先；擁有(you)兩大國家(jia)級技術平臺(tai)，研(yan)發水平國內領(ling)先；管理層高瞻遠矚，多次變革引領(ling)公司不斷邁上(shang)新(xin)臺(tai)階，新(xin)的阿米巴(ba)經營模(mo)式有(you)效提升團隊的靈活性及(ji)市場反(fan)應能(neng)力(li)、加速渠(qu)道(dao)的轉型(xing)，預期將繼續引領(ling)公司夯實行業(ye)龍(long)頭地位，助推業(ye)績持續穩定增長。
首次覆蓋給予“買入”評級，目標價74.0港元：
投資建議：我們預計公司2020-2022年EPS分別3.67/3.95/4.31元，公司作為行業的絕對龍頭，當期估值相較同行明顯偏低，我們給予74.0港元的目標價，分別對應2020/2021年18.1/16.9倍PE，較現價有21.3%的漲幅空間，首次覆蓋給予“買入”評級。
